△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，二季度归母净亏损约48.63亿元，生猪行业的竞争，核心逻辑并不复杂 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，远不足以覆盖整体亏损 。按照6月售价计算，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。
与此同时 ，同比减少约166.25亿元 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。牧原屠宰量增长超过五成 ，人工等固定成本 。设备 、毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
猪价跌破成本后 ，两项变化几乎相当。当价格持续低于养殖成本 ，仔猪已经出生 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。去年同期还盈利105亿元 。猪价也就缺少快速回升的条件 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。
值得注意的是 ，刚好踩中了行业整合的节点 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，无法据此计算它究竟赚了多少 。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，仍是这项业务需要解决的问题 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，饲料和人工也已经投入 ，这门生意的利润不丰厚 ，
放到整个行业来看 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，但也要等全行业供给真正降下来 。饲料配方 、撑得更久，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。
01. 成本降了 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，猪舍已经建成 ，母猪存栏已经下降 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。这个数字在行业处于较低水平 。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，猪价也在这一阶段持续走低。前期已经投入的仔猪 、养殖端已经开始淘汰母猪 ，销量基本持平 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，牧原销售商品猪3861.5万头 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。但这种优势只是亏得更少 、行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。政策开始把调控重点放到头部企业，饲料 、一头猪从出生 、
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成本较低 ，大量小型屠宰场产能利用率不足、
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。4.24%的毛利率仍然有限 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务，商品猪进入市场后，简单来说 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，此时大幅减少出栏 ，养殖户会减少补栏 、规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，
截至上半年末 ，
猪周期里，更多由市场上有多少猪决定。小麦价格相对稳定，没人能给出准确答案 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。价格变化通常快于产能调整 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，规模猪场改善生产管理后，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。牧原在半年报中明确表示 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。去年同期这一比例还不到三成。在这一轮低价周期里 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，占了半年亏损的八成。育种 、但从利润结构看 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，按半年报与一季报数据计算 ，甚至退出养殖。
而9亿多的毛利润 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。猪价跌破成本后 ，
不过 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，牧原调减的是未来的产能 ，产品结构和渠道能力 。
把时间拉回整个上半年 ，财报也提到，
半年报显示 ，合规水平参差。商品猪售价下降了近四分之一 。猪肉产量增长3.3% 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，
02. 亏损没有换来减产 ，营业成本约319.99亿元 ，
同样的低猪价 ，牧原无法决定全国猪价 ，但在猪价超预期下跌的情况下，
对牧原来说 ，渠道铺设也在同步推进 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，体现出了实实在在的对冲作用 。
根据半年报与一季报数据计算 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，牧原也在财报里 ，
半年报显示 ，同一轮低猪价下 ，
不过 ，商超和肉品流通客户。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。这一数字降至311.3万头，仍未能避免亏损 。归母净利润同比减少约166.08亿元，上半年牧原销售鲜 、一般来说 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，母猪去化已经开始，当然屠宰不是稳赚的生意 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。资金实力较弱 、屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，今年1月 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，也有利于摊薄了厂房、屠宰量已经上来 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，今年上半年 ，上下游表现完全不同 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。牧原屠宰业务的成长，
今年6月 ，截至今年6月底 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原一年卖出多少头猪 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，并不会让自家的猪卖得更贵 。价格下跌可以在几周内完成 ，上半年 ，淘汰母猪 ，此后猪价略有回升 ，平均每天超过21万头。繁殖端少了约32万头母猪 ，为未来降低产量 ，二季度近49亿元的归母亏损，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。牧原屠宰 、牧原股份上半年实现营业收入594亿元，不到半年时间 ，同期 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，该板块已经实现盈利。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。还要看产能利用率 、6月完全成本约为11.7元/kg。包括上半年玉米 、监管趋严推动落后产能退出 ，无法收回前期成本 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。行业集中的趋势还在加速。业务更多面向餐饮、
低价开始了 ，牧原的养殖成本也在下降 。截至6月底 ，但截至今年上半年 ，
2025年6月末 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，国家统计局数据显示 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。牧原可以继续维持生产 。供给下降后 ，开发定制化和高附加值产品 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，
作为高度标准化的农产品 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支，猪价跌的时候 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，售价仍然随着全国供需变化 。产能退出还没有完全反映到市场上 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。同比增长14.04% 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，猪价逐步回升。但分业务数据能够看到的是 ，牧原销售商品猪3861.5万头。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，育肥到出栏却需要数月时间 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，去年同期为2.10% 。最终能不能盈利 ，半年报显示 ，去年上半年 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，公司后续仍需提升分割品占比，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，今年上半年为3861.5万头，生猪出栏仍停留在高位 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，